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中泰证券:给予五新隧装增持评级

来源:乐鱼网    发布时间:2024-06-24 19:29:03

  中泰证券600918)股份有限公司冯胜,宋瀚清近期对五新隧装进行研究并发布了研究报告《隧道装备龙头,机械代人前景广阔》,本报告对五新隧装给出增持评级,当前股价为17.2元。

  深耕隧道智能装备,进军矿山装备领域。公司自2010年成立以来,一直专注于隧道智能装备的生产研发,覆盖野外隧道施工中各个重要的工序环节;最重要的包含凿岩类、锚杆台车类、立拱装药台车、湿喷机等,应用于隧道建设、地下矿山等领域。公司股权结构稳定,积极回购股票并用于2024年实施员工激励,彰显公司对长期发展的信心。

  营收规模稳健增长,盈利能力有望持续提升。2018-2023年,公司营业收入CAGR=21.49%,归母净利润CAGR=28.39%,受益于隧道装备自动化需求,收入利润均维持快速地增长。同时,公司财务质地优秀,资产负债率维持30%左右且不使用有息借款,经营现金流充沛。

  提升机械化水平是未来发展的新趋势,基建投资带动隧道施工增长。近年由于隧道工程事故处罚加重和工人短缺,双重因素导致施工方对机械代人的诉求大幅度提升。同时,我国的轨交中远期建设目标清晰,《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出2035年,全国铁路里程将达到20万公里左右,其中高铁7万公里左右;公路总里程数逐年增加,固定投资整体呈增长态势。与之对应,隧道机械行业规模连续增长,2022年达到252.66亿元,过去五年CAGR约为9.26%。

  矿山资本开支高增,矿山机械行业长坡厚雪。随着有色金属与贵金属价格的不断的提高,全球采矿业投资景气度保持高位;同时我国大力推行“基石计划”,带动国内铁矿开采需求。多因素叠加下,矿山机械需求旺盛回暖,2022年国内市场规模达到4880亿元。同时,我国矿山智能化渗透率低,可替代空间巨大,根据头豹产业研究院测算,2023年中国智慧矿山市场规模仅为1.48万亿元,可替代空间高达17万亿元。

  公司产品的优点明显,下游认可度高。公司湿喷机产品市场占有率高;凿岩机、衬砌台车等基本的产品技术水平处于国内第一梯队,在综合性能与性价比方面均有一定优势。同时,公司积极投入研发,研发费用率逐年提升,新产品有望丰富公司在下游领域的产品布局并持续提升市场竞争力。客户结构看,2022年公司国企客户收入占比达到50%以上,客户结构稳定。

  管理层制定“百亿五新”战略规划,出海+后市场增量可期。公司规划10年销售规模突破100亿元,结构上,国内与海外各占50%;基建与矿山各占50%;设备与后市场各占50%,并进入全球工程机械50强。对比当前收入结构,公司在矿山领域和海外市场贡献仍然偏低,可提升空间较大。矿山领域,近年公司以国内的中小矿山为切入点,与大型国企进行项目合作,并逐渐延伸至中大型矿山应用场景;海外业务方面,重点布局“一带一路”沿线国家与俄罗斯市场;后市场领域,参考瑞典矿山装备龙头安百拓,其后市场业务收入达到约278亿元,占其总收入68%。

  我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.15/15.51/20.01亿元,净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元,当前股价对应PE分别为8.8/6.9/5.4倍。隧道施工的机械化将带来隧道装备的持续成长;公司作为隧道智能装备的龙头,具有卡位优势,目前估值低于可比公司的均值水平,首次覆盖给予公司“增持”评级。

  风险提示:宏观经济环境变化风险;隧道施工机械化进度没有到达预期;国际市场和矿山市场进展没有到达预期风险;市场之间的竞争风险;研报所使用的信息更新不及时的风险。

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